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2003 年台湾股市取消 QFII 完全对外开放，外资带来定价体系从 PE 向 EPS 的颠覆。2003 年台湾股市取消 QFII，步入完全开放时期，外资成为股市最重要的增量资金。外资作为价值投资鉴定的执行者，我们在《20180827 长视角周期看外资对大消费板块的驱动》中也指出外资更加偏好台湾本土优势或特色行业，即更加注重行业的基本面。2003年外资涌入打翻了原本 PE 主导股价的时代，此后台股的走势逐渐与 EPS 保持一致。也就是说，外资带来台湾股市的价值化过程，实际上是引导股价回归 EPS 的过程，是内在价值的重新发现和股票重新定价的过程。而这个过程中 PE 估值中枢的不断下移至 10-20倍区间，主要是由于 EPS 与股价步调愈发一致，PE 因子逐渐被 EPS 架空。

值得欣喜地是，包括房产等在内的国内个人财产申报、登记与查询制度已日臻完善，央行个人征信体系以及社会第三方征信体系也基本健全，全国税务系统公民个人收入与纳税检索渠道亦铺设成功，同时人民法院失信被执行人名单信息公布与查询平台也完全建成，所有的一切为《个人破产法》的铿锵到来铺平了锦绣大道。

商贸零售行业仍处于估值驱动阶段，而龙头已经处于盈利驱动阶段。2004 年至今商贸零售行业由 PE 主导，PE 大幅波动，2017 年尽管 EPS 上行，但 PE 带动股价大幅下行，当前仍不是由盈利驱动。但龙头永辉超市提前行业进入盈利驱动阶段，上市后由 EPS 主导。

第二个时期（1886 年-1929 年），美国股票市场得到了迅速的发展。1896 年道琼斯指数成立，20 世纪 20 年代，美国经济和美国股市进入了空前繁荣的时代，但市场操纵和内幕交易的情况非常严重。第三个时期是（1929 年大萧条-1954 年），美国的股市开始进入重要的规范发展期。1933 年国会在美股诞生 100 多年后出台第一部全国性的证券业法规《1933 年证券法》，1934 年美国证券交易委员会建立，法律法规密集出台，股市规范之下，机构投资者开始得到发展。

五、总结定价体系和估值体系的本质是相同的。股市的价值化程度，既可以用股价由 EPS 的主导程度来衡量，也可以用 PB 与 ROE 的匹配程度来衡量。从 A 股整体来看，价值化程度并不高。股价和估值尚未由盈利主导，但价值化程度正在提升。从行业来看，大部分行业仍处于估值驱动阶段。其中，消费行业半数由盈利驱动、成长行业仅电子由盈利驱动、金融行业非银由盈利驱动、周期行业大多数行业仍由估值驱动。消费行业价值化程度最高，周期行业价值化程度最低。

从今天开始，新发放商业性个人房贷利率须以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率（LPR）为定价基准加点形成。也就是说，关系千家万户的房贷利率正式“换锚”了，定价基准由以往的基准利率转换为LPR。记者从房贷市场的各参与方了解到，虽然定价方式换了，但是房贷利率水平前后变化微乎其微，购房者买房贷款的步伐并未乱。同时各家商业银行也已经做好充分准备，迎接房贷利率新机制切换。